投資要點
1,3月點陣圖有哪些信號？
加息將停，加息頂點較12月沒有變化，預計到5月25BP後結束本輪加息。
降息尚遠，再度強調了2023年不會降息，聯儲上調了2023年通脹預測，下調了2023年的失業率預測，進一步降低了降息的可能。
步伐放緩，受到通脹粘性的影響，2024年首次降息時間推後，全年降息的幅度放慢25BP，預計會有3次25BP的降息。
2，聯儲如何看銀行風波？
鮑威爾曾考慮過暫停加息，並明確將流動性風險納入美聯儲政策決定。表示一旦後續金融條件收縮超預期，聯儲的加息窗口將快速關閉，使得本輪貨幣緊縮提前結束。
3，資產方向如何錨定？
美股：衰退恐慌下，預計在下半年逐漸迎來配置窗口期
美債：通脹交易邏輯逐漸退出，預計維持上有頂下有底的震蕩狀態。
美元：大銀行的美元存款的性價比凸顯，避風港屬性持續。
黃金：短期略有壓制，但右側配置窗口臨近。
A股：企穩在即，經濟修複確定性和風險傳導的有限性凸顯避風港屬性。
風險提示
（1）全球金融條件緊縮超預期
（2）聯儲貨幣政策快速轉向
（3）地緣政治風險再起
/事件/
2023年3月23日，美聯儲3月FOMC會議上加息25BP，發表對銀行風險的看法，並公佈了一季度的經濟預測數據。
/報告正文/
01
3月點陣圖透露什麼信號？
3月份的點陣圖中有三個重要的信號：
加息將停，加息的頂點沒有發生改變：聯儲委員預計2023年聯邦基金利率保持在5%-5.25%之間，與2022年12月點陣圖的頂點相同，這意味著聯儲在5月再度加息25BP之後才能結束本輪貨幣緊縮周期。從預期的角度來看，當前市場和聯儲在加息頂點上已經達成了一致預期，CME預測5月加息25BP並停止加息的概率達到了50%以上。
降息尚遠，再度強調了2023年不會降息：3月點陣圖中利率範圍維持在了5-5.25%同樣意味著聯儲保持了higher for longer的觀點，並不會在2023年進行降息。聯儲不降息也能從發佈的3月的經濟預測中找到線索。首先是勞動市場的韌性超預期，2022年12月聯儲預測2023年失業率將達到4.6%的位置，3月份則是略有調低，降低到4.5%的位置，勞動市場的韌性進一步凸顯。其次是通脹的韌性超預期，聯儲上調了2023年的通脹預期，PCE從12月的3.1%上調至3.3%，核心通脹從3.5%上調至3.6%。當前美國通脹拐點已經明確，但是通脹粘性的問題得到凸顯。這一點也可以從亞特蘭大聯儲的黏性通脹數據中得到驗證，2月粘性通脹和核心粘性通脹均再度上行，分別來到了6.7%和6.6%的位置。因此聯儲本次上調2023年的通脹判斷也在我們的預期之內。
聯儲歷次降息的開始均伴隨著失業率的上行和通脹的下行，根據我們的統計，往往是在PCE平均下降3.04%左右的位置，核心PCE同比2.92%，平均失業同比上升到5.34%的位置聯儲才開始新一輪降息周期，因此從當前聯儲對於就業和通脹的預期判斷，2023年將不會進行降息。
步伐放緩，降息的幅度可能放慢：當前聯儲預期2024年進行降息3次25BP至4.25%-4.5%的範圍，較2022年12月100BP降息規模有所放緩，同樣是受到了通脹粘性的影響。聯儲同時進一步下調了2024年的經濟預期，從2022年12月預測的1.6%下調至1.2%。
02
聯儲如何看待銀行危機？
3月美聯儲和ECB一樣強硬的在銀行風波緊堅持抗通脹的路徑，但也不可否認銀行危機對貨幣政策的直接影響。鮑威爾在答記者問中提及曾經在會議前考慮過暫停加息；當提及金融緊張情況的時候，鮑威爾承認要是出現了重大的宏觀影響，那聯儲也會及時的調整貨幣政策。當前聯儲QT（加息緊縮）和QE（BTFP）的組合使得銀行流動性危機得到了兜底，使得聯儲加息的窗口期猶存，而一旦後續金融條件收縮超預期，聯儲的加息窗口將快速關閉，使得本輪貨幣緊縮提前結束。FOMC會議後美國財政部部長耶倫也在參議院就新年預算發言，在表示政府會出手救助小銀行之後，耶倫表示美國政府不考慮擴大聯邦存款保險的範圍，否認了本周二市場對於聯邦存款保險擴大到所有存款的期待。預計本輪銀行風波預計更多的是相對可控的點對點爆發，使得銀行業的行業集中度有所提升，大概率不會引發連鎖反應逼迫聯儲提前結束加息，後續更需關註實體經濟（僵屍企業）、REITS（黑石違約）等方面的風險暴露。
03
資產方向如何錨定？
從資產的角度來看，當前市場處在加息的尾聲，市場的交易預期和交易邏輯將出現切換，接下來重要的預期節點將是衰退的兌現和降息預期的建立。我們預計將會在下半年持續看到市場和聯儲對於這兩者的預期進行博弈。
美股：同時交易危機和衰退邏輯。在金融條件收縮的情況下，美股市場預計在接下來的時間里持續受到危機恐慌和衰退交易的主導，從過去的衰退周期來看，美股往往會在衰退期間下挫20%以上，但也均在尚未走出衰退前就出現了反彈，往往會有30%-80%的反彈力度，反彈的信號往往是貨幣政策的轉向。預計美股在下半年逐漸迎來配置窗口期，仍需緊密關註降息一致預期的建立。
美債：加息接近尾聲後，通脹交易邏輯逐漸退出，衰退交易將成為主導。伴隨著銀行流動性風波和經濟的走弱，美債的收益率中樞已經出現了大幅下移，而恐慌造成的避險交易和衰退交易則是當前主要影響美債收益率的因素，預計美債將維持上有頂（危機緩解，預計在3.8%左右）下有底（危機恐慌再現，經濟走弱，預計在3.3%左右）的震蕩狀態。
美元：短期仍有避險屬性。在國際銀行流動性風險不斷爆發的當下，全球市場再度進入到了恐慌的局面，美元的避險屬性再度占據了上風，預計將繼續維持在100以上的位置，大銀行的美元存款的性價比凸顯，收益率普遍在4%以上，是當前資金的主要選擇。在higher for longer 的高利率懸掛下，整體利率預計仍會保持在高位，即使美元在經濟走弱的情況下出現了下行，但仍不改避風港優勢。
黃金：短期略有壓制，但右側配置窗口臨近。加息對於黃金價格往往是有所壓制，當前加息接近尾聲，後續經濟衰退（美國衰退尚未兌現），危機恐慌（銀行間流動性危機仍會持續爆發）和降息預期（加息完成後市場共同定價降息預期）的共同推動實際利率的下行，黃金的右側配置窗口也將開啟。
A股：企穩在即，經濟修複確定性和風險傳導的有限性凸顯避風港屬性。除了美元存款、黃金外，A股在當前歷史時點具備了避風港屬性。首先從A股的角度來說，本輪海外銀行風波對國內的傳導有限，2023年金融穩定會議指出我國銀行業金融機構總體經營穩健，大型銀行評級一直優良，是我國金融體系的“壓艙石”。從資產的角度來說，國內銀行對於衍生品的持有量較小，金融風險放大和傳導的空間也有所限制。同時，國內貨幣政策保持了相對獨立性，央行在3月17日宣佈降準，釋放出積極信號，後續仍會繼續通過結構性貨幣政策工具來精準發力支撐經濟。國內經濟複蘇的高確定性疊加海外風險傳導的有限性使得A股的避風港屬性得以凸顯。海外加息預期降溫疊加國內全面降準，積極信號逐步積聚，東升西落的宏觀順風逐步回歸，或將助力市場企穩。
07
風險提示
（1）全球金融條件緊縮超預期
（2）聯儲貨幣政策快速轉向
（3）地緣政治風險再起
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